河南公务员招聘申论热点:政策性金融债遇冷

　　河南公务员考试科目为行测和申论两科。行测主要测查与公务员职业密切相关的、适合通过客观化纸笔测验方式进行考查的基本素质和能力要素，包括言语理解与表达、数量关系、判断推理、资料分析和常识判断等部分，申论是测查从事机关工作应当具备的基本能力。针对考试大纲要求，河南华图特整理相关河南公务员考试培训辅导资料，助力广大考生。

　　作为近年来债券发行市场上的“香饽饽和抢手货”，政策性金融债日前罕见地遭遇市场“冷落”。来自中国债券信息网的公告显示，6月6日上午招标的中国农业发展银行今年第10期金融债计划发行200亿元，实际发行额仅为115.1亿元，参考收益率3.4493%。“新发政策性金融债需求低迷，究其原因还是近期银行间市场资金面的异常紧张。”一位债券分析人士接受本报记者采访时说，与招标当日“昂贵”的市场资金成本相比，本期债券发行利率相对还是偏低的。

　　资金面“罕见”紧张市场利率持续飙升

　　“农发债可以算是本轮资金面极度紧张的‘牺牲品’”，一位商业银行交易员对本报记者表示，目前资金面紧绷状况已远远超出市场预期，多数银行为平头寸尚且自顾不暇，加之流动性预期进一步恶化，资金紧张使得银行即使想投标也无能为力。

　　资料显示，从5月中旬以来，银行间资金面不断抽紧。进入6月份，资金紧张状态愈发严峻，各期限资金利率持续攀升。6月6日，银行间市场利率隔夜拆借利率暴涨近136个基点至5.98%，隔夜回购利率暴涨141个基点至 6.15%，盘中一度飙升至10%，创下了近17个月来的新高。交易所隔夜回购盘中一度飙升至28.20%，收盘于12.75%。

　　面对市场资金价格的持续飙升，央行通过公开市场操作紧急“输血”，本周向市场净投放流动性高达1600亿元，创下春节以来的新高。但资金面效果并不明显，流动性紧张的状况愈演愈烈，6月7日，银行间市场利率继续全线飙升，银行间市场隔夜和7天回购加权平均利率分别大涨253和153个基点，其中，隔夜回购利率大涨至8.67%的高位。

　　在业内人士看来，外汇占款下降、存款准备金缴纳等传统因素和近期出台的外汇、债券市场监管新规是造成近期流动性持续紧张的主要原因。多位业内专家表示，目前市场已经产生“恐慌”情绪，如果市场资金面继续维持目前的状况，未来或出现更多金融债发行困难。

　　企业债券发行“井喷”短期政策性金融债优势不再

　　也有业内人士表示，近年来企业短期融资券和中期票据发行规模不断增大，对政策性金融债的替代和冲击效应也不容忽视。尤其是今年以来除了企业债券外，证券公司发行短期融资券呈现“井喷”之势，截至5月28日的数据显示，今年证券公司短融累计发行46只，发行规模达1179亿元。而相比券商短融较高的发行利率，中短期的政策性金融债已经不具有明显优势。

　　资料显示，就在农发行本期债券发行的当天，中信证券招标发行40亿元91天期限短融，发行利率4.05%。业内人士认为，未来券商谋求举债融资扩大经营杠杆的欲望强烈，券商短期融资券的发行规模还将进一步扩容，其带来的冲击也将持续存在。

　　另一方面，上述人士表示，正常情况下，多数大行由于组合投资收益有低要求，需求收益率均在3.7%~3.8%之间，所以很少参与短期政策性金融债的招投标，而这一部分的投资需求则被短融、中票及企业债等信用类产品所代替。 “除非是在流动性管理需求下才会少量参与短期金融债。而近期市场多重因素累加，也致使大部分中小金融机构对短期金融债品种的需求下降。”该人士认为，在目前的市场背景下，适应机构的需求，政策性金融债还是应该以三年期以上的中长期品种为主。

　　流动性预期“生变”债券发行面临挑战

　　在业内人士看来，目前银行间市场资金紧张程度已经超过春节等特殊时点，如果央行不出手干预，伴随季末临近，6月中后期的流动性风险料将进一步加大，并将对中长期利率产生压力。

　　“频繁的利率波动不仅不利于货币市场的平稳发展，同时也对债券发行提出了严峻的挑战。”上述接受采访的业内人士表示，作为政策性银行，面对即将到来的夏粮以及随后的秋粮收购需求，农发行也将进入到资金使用高峰期，在没有其他资金来源渠道的前提下，即便市场环境发生再大变化，农发行也不能选择放弃发行或缓发债券。因此，在不利的市场环境下，为满足融资需求，债券发行人必须不断研究市场变化，及时调整发行策略，推出更多适应市场需求的投资品种，尝试新的发行方式，扩大投资者的范围，提高债券产品的吸引力。

　　还有业内人士提出，除农发行应及时跟踪债券市场变化趋势，努力适应债券市场变化外，在债券市场建设方面，有关方面应借鉴国债和公司债跨市场交易形式，允许具有国家信用等级的政策性金融债券进入交易所市场，实现跨市场交易。此外，还可以尝试允许金融债通过银行柜台发行。“在市场形势不好的情况下，对非常规性的政策性金融债，在发行方式的灵活性方面希望能有所创新。”上述人士说。 

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